来源：中国基金报
作者：吴君
2月5日，“短视频第一股”快手将登陆港交所，发行价115港元/股，股票代码1024.HK。2月4日晚间暗盘交易，快手一度涨超260%，最终报收336.6港元/股，总市值达1.38万亿港元。
快手此次IPO受到市场追捧，成为近期新股发行的人气王，当然跟其背后巨大的群众基础分不开，最新数据显示，快手平均日活跃用户超3亿、月活超7亿；独创“老铁经济”，电商GMV两年增长千倍，如今电商、游戏、二次元、知识付费等多元业务并行发展。它的背后还站着腾讯、百度等资本。
快手暗盘一度涨超260%
收盘市值达1.38万亿港元
2月4日早间，快手发布最终的全球发售结果及定价公告。公告称，快手每股发售定价115港元，全球发售3.65亿股股份，预计募集资金净额412.76亿港元。其中香港发售获1204倍认购，国际发售获约39倍认购。
快手近期成为新股发行的冻资王、人气王，公开招股部分吸引142.3万人认购，没想到其暗盘交易也很火爆。
2月4日下午4点多，快手进行暗盘交易，富途证券信息显示，快手开盘大涨报263.8港元/股，最高涨至421港元/股，较发行价115港元/股的涨幅超266%。随后快手股价震荡走低，波动较为剧烈，截至6点半收盘，快手报336.6港元/股，涨幅收于192.70%，总市值达1.38万亿港元，成交额为7.33亿港元。据了解，快手已经超过农夫山泉（港股09633）、蓝月亮、泡泡玛特（港股09992）成为富途暗盘成交额排行榜第一名。
还有一个情况是，因上游合作方系统问题，2月4日多家券商暂停快手暗盘交易。比如大量的交易使得辉立交易场出现系统故障，下午5:13即时暂停买卖服务。
此前，港交所公布，快手将在周五挂牌当日，获准列入认可卖空指定证券名单，这意味投资者可随即沽空。
上市前公布新董事名单
今年1月26日，快手向港交所递交上市发行方案，并于当日至1月29日正式开始公开招股。据公告，本次IPO快手将共计全球发售股份数目3.65亿股，其中香港发售股份数目913.0万股，国际发售股份数目为3.56亿股。
据了解，此次快手IPO，吸引10家国际大型基石投资者，包括The Capital Group、淡马锡、GIC Pte、贝莱德公司和阿布扎比投资局等全球知名投资机构。上述这些基石投资者同意认购快手约24.5亿美元股票，相当于IPO集资规模至少45%。
2月5日，快手将在香港联交所主板正式上市，这是除阿里巴巴之外，近两年来港股规模最大的IPO项目。
在上市前，快手在公布了最新的董事名单与其角色及职能。值得注意的是，原京东集团CFO黄宣德、原美团联合创始人王慧文，成为快手新的独立非执行董事。公开资料显示，黄宣德在担任京东集团首席财务官一职近7年时间，在2020年9月16日正式退休。而美团的王慧文在2020年12月18日宣布正式退休，他原来是美团的二号人物。
快手日活超3亿
券商看好其高成长性
从2011年到2021年的十年时间里，国民级短视频平台快手从北京立水桥走向了港交所。
资料显示，2014年以来快手共进行了多轮融资，累计融资额超过48亿美元，投资方包括腾讯投资、云锋基金、百度、博裕资本、Temasek淡马锡、红杉资本中国、五源资本、DST Global等。
如今快手已发展成为短视频行业的引领者，建立了直播娱乐、线上营销服务、电商、网络游戏、在线知识分享等多个业务板块。
招股书显示，快手在2013年推出短视频社交平台，2016年推出直播功能，2018年在中国短视频行业率先大规模使用基于深度强化学习的视频推演算法，2018年，随着用户参与度提升，为方便用户在生态系统中进行交易，快手推出了电商解决方案。
快手江湖地位显赫，具有强大的“老铁”基础。截至2020年9月30日止九个月，快手的中国应用程序及小程序的平均日活跃用户及平均月活跃用户分别为3.05亿及7.69亿。日活跃用户在快手应用的日均使用时长超过86分钟、日均访问次数超过10次。
根据艾瑞咨询，快手的内容社区活跃度在中国头部的基于视频的社交平台中排名第一，截至2020年9月30日止九个月的内容创作者占平均月活跃用户在快手应用上的比例约26%；快手应用上每月平均短视频上传量约超过11亿条。
快手表示，所有用户都可以免费访问快手的平台，主要通过销售虚拟物品，提供多种形式的线上营销服务，以及收取电商销售佣金进行变现。正在积极开发其他变现机会，通过提供网络游戏、在线知识共享以及其他产品和服务让收入来源更加多元化。
根据艾瑞咨询，截至2020年9月30日止九个月，快手作为世界第二大短视频平台，平均日活跃用户为2.759亿人；作为世界第二大直播电商平台，直播电商商品交易总额约为2040亿元。快手已经成为除淘宝天猫、京东、拼多多以外的中国第四大电商平台，2020年前9个月，快手电商的商品交易总额GMV较2018年增长超2000倍。
从快手的财务报表可以看到，其收入从2017年的83亿元增至2018年的203亿元，再进一步增至2019年的391亿元。2020年上半年营收为407亿元，去年同期为273亿元。
但是公司盈利情况却不好，2017-2019年，快手的净亏损分别为200.45亿元、124.29亿元、196.52亿元，到2020年9月的净亏损为973.71亿元。撇除以股份为基础的薪酬开支及可转换可赎回优先股公允价值变动，2017-2019年经调整利润净额分别为7.74亿元、2.05亿元、10亿元，但是，2020年前9个月，由于推广、人才引进及研发基地等方面的投入，快手录得经调整净利亏损为72.4亿元人民币。
从快手的业务来看，直播收入保持增长，线上营销服务等其他业务的收入增长迅速。招股书显示，2017年、2018年及2019年，快手直播赚取的收入分别为79亿元、186亿元、314亿元，分别占总收入的95.3%、91.7%、80.4%。2020年前9个月，其直播收入为253亿元，占总收入的62.2%%，可见虽然现在直播仍然是快手收入的大头，但是比例在逐步降低。
现在快手也在逐步尝试游戏、协作办公、二次元、知识付费、教育等新领域，探索多元化的变现模式及机会。从2017年到现在，快手的线上营销服务占比从4.7%增至最新的32.8%，变现结构明显优化。
从其股东阵容看，截至当前，腾讯的持股比例为21.57%，为快手最大机构股东，5Y Capital持股16.65%。快手CEO宿华持股12.65%、联合创始人程一笑持股10.02%，因AB股架构的缘故，两人掌握公司的实际控制权。
关于此次IPO募资，快手表示，约35%将用于增强公司生态系统，30%用于加强研发及技术能力，25%用于选择性收购或投资产品、服务及业务，10%用于营运资金及一般企业用途。
中泰国际策略分析师颜招骏表示，快手为直播+短视频平台，属稀缺标的，并于行业处于领先地位，同时具高成长性，同业参考意义相对较低。未来随着快手单列+双列的广告模式提升广告变现效率及广告加载率的进一步提升，广告相关收入将可保持快速增长。公司直播电商发展迅速，方兴未艾，货币化率将有大幅提升空间。
国信研究称，对于快手来说，短视频是基本盘，所处赛道和商业模式都足够优质；直播是快手第一变现曲线，生态模式相对健康；未来的增长点是广告快、直播电商强。快手的广告变现效率有非常大的提升空间，2020H1，快手广告收入为71.6元，占公司总收入比重为28%，单位时长广告收入仅为0.11元，不及抖音的1/4。
国信判断，快手单列占比、广告加载率的提升、数据及销售能力的优化，都有望提升其广告变现效率，且确定性较强，预计广告业务2020-2023年收入CAGR为58%。直播电商的GMV、变现效率均有较大提升空间。国信判断，2020-2023年，直播电商收入CAGR约为80%，有望成为快手的第三变现曲线。国信认为公司的2023年的合理估值为1141-1264美元，对应2023年PS为5-5.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。
